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酒鬼酒:停貨致收入放緩 變革仍須更徹底

來源:佳釀網   分類:軟文廣告   時間:2019-10-21 09:10:00
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      公司三季度受次高端酒鬼系列停貨影響,收入明顯放緩,次高端競爭加劇背景下,費用投放大幅增加,同時線上品牌建設仍在繼續投入,銷售費用率大幅提升,利潤大幅下滑。未來盈利改善幅度核心仍取決于管理團隊執行能力,在當前行業正面擠壓加劇背景下,建議堅持品牌費用投放,加強維護渠道利益,期待更大變革。我們調整19-21年EPS預測至0.82、1.02和1.25元,暫維持“審慎推薦-A”投資評級。

      報告正文

      次高端停貨致收入環比明顯放緩,單季利潤大幅下滑。公司前三季度收入9.68億元,歸母凈利潤1.84億元,扣非凈利潤1.83億元,分別同比增長27.3%、14.3%、28.2%。其中19Q3單季度收入2.59億元,增長9.5%,歸母凈利潤2817.7萬元,扣非凈利潤2856.3萬元,分別下滑39.5%和27.8%。收入端環比明顯放緩,主要系次高端酒鬼系列為消化高庫存,三季度停貨(據草根調研反饋,6月28日下發停貨通知,9月份恢復發貨),目前紅壇渠道庫存消化至2個多月。單季利潤端大幅下滑主要受費用大幅增加影響,造成利潤體量較小下的大幅波動。現金流方面,19Q3回款同比增長50.2%,推測系內參專營公司打款貢獻。

      高端重塑下毛利率略有提升,銷售費用率大幅提升10.2%,大幅壓制盈利能力。Q3毛利率略提升0.9pct至77.6%,高端內參放量拉動毛利率。盡管高端內參在品牌專營模式下,線下費用投放外包,但預計次高端酒鬼系列面臨價格帶競爭加劇,費用投放加大,同時今年以來線上投放仍在延續,同比大幅增長,單季銷售費用率大幅提升10.2pcts至37.5%,壓制盈利能力,凈利率下降8.8pcts至10.9%。

      戰略執行能力仍是決定未來改善持續性和幅度的核心,須堅持品牌費用投放,維護渠道利益。我們在中報點評報告《高端重塑促高增長,未來仍看戰略執行力》中,已客觀分析酒鬼酒當下改革思路和方案的利弊點,即恢復前期具備快速放量的優勢,以內參品牌力拉動短期增長無虞,但專營體量擴大后管理難度必然加大,另外改革深化至次高端酒鬼系列,待厘清問題更多更復雜,管理層對白酒行業營銷經驗尚不足,改善持續性和幅度大小則更考驗團隊執行能力。在當前次高端價格帶競爭加劇背景下,正面擠壓的結果自然是費用率提升,我們認為公司費用投放仍須堅持,放大消費者的品牌口碑。另外渠道層面,須變革大幅壓貨-停貨和不同產品接替壓貨的操作模式,切實維護經銷商利益,逐步改善渠道口碑,這是穩固省內市場的基礎,方可整固本埠、再徐圖全國化更大突破。

      調低盈利預期,期待更大變革,暫維持“審慎推薦-A”評級。公司三季度受次高端酒鬼系列停貨影響,收入明顯放緩,次高端競爭加劇背景下,費用投放大幅增加,同時線上品牌建設仍在繼續投入,銷售費用率大幅提升,壓制盈利能力。未來盈利改善幅度核心仍取決于管理團隊適應和執行能力,期待更大變革。基于公司當前發展階段和價格帶競爭加劇背景,我們調低19-21年EPS預測至0.82、1.02和1.25元(前次0.90、1.16和1.44元),暫維持“審慎推薦-A”投資評級。

      風險提示:內參快速放量后透支動銷、次高端價格帶競爭大幅加劇、渠道改革不及預期。

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